2021年2月末美國商務(wù)部公布的經(jīng)修正2020年美國全社會名義GDP為20.9538萬億，實際同比縮減3.3%，自1946年以來最大跌幅；全年進口額2.337萬億美元，其中自中國進口額4354億美元，繼2019年后持續(xù)下降，但自中國進口占比實際小幅度上升。

抗疫計劃順利，促進實體經(jīng)濟恢復(fù)。截至2月28日，日接種量超過170萬劑，超過拜登設(shè)定目標(biāo)，日確診人數(shù)自2月7日以來僅有三日過于10萬，結(jié)合2月ISM制造業(yè)PMI60.8，非制造業(yè)PMI55.3及月末每周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)及持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)均環(huán)比下降（分別為-11.75和-2.8%）等顯示經(jīng)濟復(fù)蘇指標(biāo)，為拜登的1.9萬億經(jīng)濟刺激計劃鋪平道路。但大額財政支出計劃將帶來大幅財政赤字，結(jié)合近期美債快速走高、美股大幅波動及市場預(yù)期通脹超線等信息已反映市場對于經(jīng)濟走勢的分歧，結(jié)合毒株變異、疫苗分配混亂、反疫苗情緒升溫等可能嚴(yán)重影響抗疫效果的因素將對經(jīng)濟恢復(fù)產(chǎn)生沖擊。

圖1 美國批發(fā)、零售及制造商庫存同比走勢（來源：WIND）

歷史數(shù)據(jù)顯示，美國庫存周期與美國進口周期重疊，而當(dāng)前美國庫存總量處于周期低位，預(yù)示對美貿(mào)易短期利好。對比分析1993年至2020年共5輪完整庫存周期，預(yù)計2020年底至2021年上半年，三大部門均處于補庫存周期內(nèi)，庫存總額增速將持續(xù)走高，但由于經(jīng)濟復(fù)蘇走向存內(nèi)在分歧、商品消費動力困乏將導(dǎo)致增速上行期可能較短。庫存內(nèi)部，零售商增速快于且增幅高于批發(fā)商及制造商，這也將進一步加大美國零售市場對進口的依賴。因此，在對中國較依賴的輕工、紡織、汽配、建材等領(lǐng)域，雙邊貿(mào)易中可能體現(xiàn)補庫存周期下較旺盛的進口需求。

圖2 美國營建許可及標(biāo)普/CS房價指數(shù)走勢（來源：WIND）

美國房地產(chǎn)市場景氣帶動配套需求走強。美房地產(chǎn)市場新屋開工和成屋銷售均表現(xiàn)亮眼，多家國內(nèi)外分析機構(gòu)一致給出美國房地產(chǎn)將成為2021年經(jīng)濟增長主力的觀點，這在圖3營建許可發(fā)放數(shù)及房價景氣指數(shù)上可見一斑。雖然1月末更新的上年12月份新建私人住宅數(shù)量環(huán)比有所下降，但在建及在售地產(chǎn)的建材、裝潢、家居和家電需求已經(jīng)出現(xiàn)，且根據(jù)具體所處行業(yè)與房地產(chǎn)市場的滯后性不同，紅利可能延續(xù)全年。

圖3 紡織品及服裝自中國進口額占比同比（來源：Wind）

紡織品行業(yè)回流訂單走向影響行業(yè)年度表現(xiàn)。在美國紡織服裝行業(yè)自2020年5月以來增庫存需求顯著，進口額高速反彈下，主要競爭出口國受疫情影響讓出對美出口份額，如上圖所示，紡布及紡織制成品占比一度較去年同期上漲90%，達到對全球進口額的近70%。

一方面，回流訂單為我國出口企業(yè)提供了商機，但另一方面，我國缺乏人力成本這一核心比較優(yōu)勢。進入2020年第四季度以來，美國紡織業(yè)自中國進口占比已逐步回落，是否能留下訂單，或避免因為前期過度接單投產(chǎn)后海外競爭企業(yè)復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致牛尾效應(yīng)將可能成為左右行業(yè)2021年度出口走向的重要因素。

雖然近期拜登先后簽發(fā)本土供應(yīng)鏈“體檢”總統(tǒng)令及向美國國際貿(mào)易法院提交的支持太陽能關(guān)稅的文件，但一方面，重新加入WHO及《巴黎氣候協(xié)定》、提案新一輪財政刺激措施、提升防疫措施力度等一系列動作明確了其對新能源及醫(yī)療行業(yè)的扶持態(tài)度，另一方面，本土供應(yīng)鏈搭建非朝夕之功，白宮動作將倒逼相關(guān)企業(yè)恐慌性堆積應(yīng)急庫存。預(yù)計防疫物資、醫(yī)療產(chǎn)品以及受疫情導(dǎo)致延期交付的光伏項目出口配套將在2021上半年保持較為旺盛的出口態(tài)勢。

短期情況來看，美企近期經(jīng)營業(yè)績回暖趨勢顯現(xiàn)。從2020年3季度開始，美國上市公司整體財務(wù)報表修復(fù)十分明顯，一方面是經(jīng)濟解封使得美企銷售回升，盈利改善；另一方面也是政府疏困措施落地、直接補貼到位，使得企業(yè)的利潤表資產(chǎn)負債表都有比較明顯改善。

債務(wù)風(fēng)險及后破產(chǎn)風(fēng)險仍需關(guān)注。第一，關(guān)注美國企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。疫情期間美企債務(wù)規(guī)模進一步上升，根據(jù)BIS統(tǒng)計，2020年上半年美國非金融企業(yè)部門債務(wù)與GDP比例較2019年底上升7.8個百分點至83.5%，創(chuàng)下歷史最高水平，企業(yè)償債比例上升2.2個百分點至48.5%，超過前兩次經(jīng)濟衰退時的水平。根據(jù)US Census數(shù)據(jù)顯示，細分行業(yè)中，服裝和皮革制品、電腦及周邊設(shè)備等行業(yè)負債率上升幅度較大。第二，關(guān)注后破產(chǎn)潮風(fēng)險。承保實踐來看，2020年美國買方的破產(chǎn)數(shù)量/金額在疫情期間有顯著增長，但疫情中后期，私募以及資產(chǎn)管理公司迅速抄底收購破產(chǎn)企業(yè)，出口企業(yè)將不得不與大量“起死復(fù)生”的后破產(chǎn)企業(yè)開展合作，但經(jīng)驗來看這類買方進入二次破產(chǎn)或多次破產(chǎn)的概率較高，與后破產(chǎn)買方的合作將進一步加大出口企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的難度。

信息來源：中國信保貿(mào)易險承保部

圖片來源：攝圖網(wǎng)

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